CryptoQuant CEO'su Ki Young Ju, ABD spot Bitcoin ETF'lerindeki 56,95 milyar dolarlık net girişin ve halka açık şirketlerin elindeki 1,3 milyon BTC'nin tamamen tasfiye edilmesi senaryosunda bile Bitcoin'in 30.000 dolar civarında bir taban bulabileceğini savundu. Bu değerlendirme, Bloomberg Intelligence stratejisti Mike McGlone'un 10.000 dolarlık çöküş senaryosuna yanıt olarak geldi.
On-chain veri analitiği platformu CryptoQuant'ın CEO'su Ki Young Ju, 16 Ekim tarihinde yaptığı açıklamada, ABD spot Bitcoin borsa yatırım fonları (ETF) ve kurumsal hazinelerin birikmiş varlıklarını tamamen elden çıkarması durumunda bile Bitcoin'in zincir içi maliyet bazına dayanarak 30.000 dolar civarında bir taban fiyat oluşturabileceğini bildirdi. Bu açıklama, Bloomberg Intelligence kıdemli emtia stratejisti Mike McGlone'un varlık fiyatlarında yaşanabilecek olası bir gerilemeyle Bitcoin'in 10.000 dolara kadar düşebileceği yönündeki ayı piyasası tahminine yanıt niteliği taşıdı.
Kurumsal Sermaye ve Piyasadaki Ağırlığı
Ki Young Ju'nun işaret ettiği senaryonun büyüklüğü, piyasadaki kurumsal entegrasyonun ölçeğini gözler önüne seriyor. Farside Investors verilerine göre, ABD spot Bitcoin ETF'leri 16 Ekim itibarıyla toplamda 56,95 milyar dolarlık kümülatif net giriş elde etti. Bunun yanı sıra, CoinGecko verileri 180 halka açık şirketin hazinesinde yaklaşık 1,302 milyon BTC tuttuğunu gösteriyor.
Söz konusu kurumsal varlıklar, Bitcoin'in maksimum arzının yaklaşık %6,2'sine denk geliyor ve güncel fiyatlarla 106 milyar doların üzerinde bir büyüklüğü temsil ediyor. Bu tablonun en dikkat çekici aktörü ise Michael Saylor liderliğindeki Strategy. Şirket, tek başına elinde bulundurduğu 848,250 BTC ile halka açık şirket toplamının yaklaşık %65'ini kontrol ediyor. Bu durum, olası bir kurumsal çekilme dalgasının büyük ölçüde tek bir şirketin finansman kararları ve bilanço dinamikleri tarafından şekilleneceğini gösteriyor.
Zincir İçi Maliyet Bazı ve MVRV Oranı Ne Söylüyor?
Ki Young Ju'nun analizi, piyasa değerini zincir üstünde en son hareket ettikleri fiyatlardaki kümülatif değerle kıyaslayan MVRV (Market-Value-to-Realized-Value) oranına dayanıyor. Bu kıyaslama sonucunda elde edilen gerçekleşen fiyat (realized price), yatırımcıların kolektif maliyet tabanını ölçmek için kullanılıyor. Perly verilerine göre Bitcoin'in gerçekleşen fiyatı 18 Ekim itibarıyla 53.855 dolar seviyesindeydi.
Referans olarak alınan bu gerçekleşen fiyat göz önüne alındığında, 30.000 dolarlık bir piyasa fiyatı MVRV oranının 0,56 seviyesine gerilemesine yol açacaktır; bu oran piyasalarda derin bir kapitülasyona işaret eder. McGlone'un dile getirdiği 10.000 dolarlık hedef ise MVRV oranını yaklaşık 0,19 seviyesine çeker.
Tarihsel verilere bakan CryptoQuant kurucusu, Bitcoin'in geçmişteki en sert piyasa diplerinin 0,6 MVRV civarında gerçekleştiğini hatırlattı. Ocak 2015 dip seviyesinde 0,55, Kasım 2011 döneminde ise yaklaşık 0,46 MVRV oranları görülmüştü. 2018'de 0,69 ve 2022'de 0,78 seviyelerinde görülen dip noktaları göz önüne alındığında, 0,2'lik bir orana gerileme tarihi emsallerin oldukça dışında kalıyor.
Makroekonomik Baskılar ve Kurumsal Satış Riski
Mike McGlone, 16 Ekim'de yayımladığı değerlendirmesinde, 2025 yılında Bitcoin'in 100.000 doları aşmasının, altının 5.000 doları geçmesinin ve devlet tahvili getirilerinin yükselmesinin riskli varlıklarda geniş çaplı bir geri dönüşe işaret edebileceğini savunmuştu. Artan tahvil getirileri ve sıkı para politikalarının nakit ile sabit getirili varlıkları daha cazip hale getirdiğini belirten stratejist, özellikle ABD hisse senetlerinde yaşanabilecek %20'lik bir düşüşün Bitcoin'i 10.000 dolara taşıyan domino etkisini tetikleyebileceğini öne sürmüştü.
Kurumsal cephede ise halihazırda küçük ölçekli çıkış sinyalleri görülüyor. Farside Investors verilerine göre, ABD spot Bitcoin ETF'leri ekim ortasına kadar olan iki haftalık süreçte 900 milyon doları aşan net çıkış kaydetti. Öte yandan, hisse senedi endekslerindeki kural değişiklikleri de kurumsal oyuncular için ek riskler barındırıyor. MSCI'ın yeni endeks uygunluk kriterleri, Strategy hisselerinin küresel endekslerden çıkarılma riskini gündeme getirirken, JPMorgan'ın Kasım 2025 senaryosu olası bir çıkarılma durumunda yaklaşık 2,8 milyar dolarlık pasif hisse satışının tetiklenebileceğini öngörüyor.
