Kripto para ekosisteminde popülerleşen token geri alım ve yakma (buyback-and-burn) mekanizmaları, ikincil piyasalarda kısa vadeli fiyat artışları sağlasa da protokollerin operasyonel sürekliliğini, Ar-Ge bütçelerini ve güvenlik rezervlerini tehlikeye atabiliyor. Geleneksel finans dünyasındaki kurumsal iflas ve aşırı geri alım örnekleri, merkeziyetsiz projeler için önemli uyarılar barındırıyor.
Kripto para piyasalarında son yıllarda popülerlik kazanan token geri alım ve yakma (buyback-and-burn) modelleri, projelerin gelirlerinin önemli bir kısmını token arzını azaltmak için kullanmasını öngörüyor. Piyasa katılımcıları tarafından genellikle doğrudan boğa sinyali olarak algılanan bu hamleler, on-chain verilerle anında doğrulanabildiği için topluluk nezdinde hızlı bir karşılık buluyor. Ancak analistler, gelirlerinin %80 ila %90'ını doğrudan geri alımlara tahsis eden protokollerin, uzun vadeli rekabet gücünü, araştırma-geliştirme (Ar-Ge) kapasitesini ve olası piyasa düşüşlerine karşı sahip olmaları gereken operasyonel rezervleri riske attığına dikkat çekiyor.
Kurumsal Tarihten Dersler: Bed Bath & Beyond ve Nike Örneği
Token geri alımlarının yarattığı yanılsama, geleneksel şirket finansmanında da benzer trajedilerle kendini göstermiştir. 23 Nisan 2023 tarihinde iflas koruması başvurusunda bulunan Amerikan ev gereçleri perakendecisi Bed Bath & Beyond, bu süreçten hemen önce milyarlarca dolarlık hisse geri alımları gerçekleştirmesiyle hatırlanıyor. Şirket, 26 Şubat 2022'de sona eren mali yılda hisse geri alımları için yaklaşık 589 milyon dolar nakit harcarken, faaliyetlerinden elde ettiği net nakit akışı yalnızca 17,85 milyon dolar seviyesindeydi. Sermaye harcamalarının (capex) bile karşılanamadığı bu dönemde devam eden geri alımlar, tedarikçilerin ödeme vadelerini sertleştirmesine ve şirketin likidite krizine sürüklenmesine zemin hazırladı.
Benzer şekilde Protos tarafından yayımlanan araştırmalar, dev spor giyim markası Nike'ın da hisse geri alımlarında yaklaşık 7,9 milyar dolarlık bir fırsat maliyeti ile karşı karşıya kaldığını ve geri alım programını 5,9 milyar dolarlık bakiye ile durdurmak zorunda kaldığını ortaya koyuyor. Buna karşın, Apple gibi olgun şirketlerin devasa geri alım programları (2024 mali yılında yaklaşık 94,95 milyar dolar), aynı dönemde ayrılan 31,37 milyar dolarlık Ar-Ge bütçesi ve milyarlarca dolarlık serbest nakit akışı ile destekleniyor. Uzmanlar, henüz iş modeli olgunlaşmamış ve kullanıcı sadakatini kanıtlamamış genç kripto protokollerinin, kurumsal devlerin sermaye iade mantığını kopyalamaya çalışmasının tehlikeli bir tuzak olduğuna işaret ediyor.
Protokollerin Gelir Dağılımı ve Raydium, PONS, dYdX Verileri
Farklı merkeziyetsiz finans (DeFi) protokollerinin mimarileri incelendiğinde, gelirlerin token arzı üzerindeki baskısı net bir şekilde görülüyor. Örneğin, PONS V1 dokümantasyonu protokol ücretlerinin %80'inin token geri alım ve yakımına ayrıldığını, kalan %20'nin ise altyapı ve ekip genişletmesi için kullanıldığını belirtiyor. Ancak DeFiLlama verileri, protokol gelirlerinin piyasa koşullarına bağlı olarak dalgalandığını; nitekim 30 günlük konsolide gelirin 22,7 milyon dolar seviyesindeyken 7 günlük günlük ortalamanın %68 oranında düşüş göstererek 240.000 dolara gerileyebileceğini ortaya koyuyor.
Benzer şekilde Pump.fun, %50'lik resmi hedefle 28 Nisan 2026'da başlamak üzere bir yıllık programlı geri alım ve yakım takvimi yürütürken; Raydium'un CLMM ve CPMM havuzları işlem ücretlerinin %84'ünü likidite sağlayıcılarına (LP), %12'sini RAY geri alımına ve %4'ünü hazineye aktarıyor. Protokolün elinde kalan %16'lık payın da önemli bir kısmının yine kendi token'ına dönüştüğü görülüyor. Bağımsız analizler, Raydium'un dolaşımdaki arzın %30'undan fazlasını protokol gelirleriyle geri satın aldığını ve bu süreçte 190 milyon doların üzerinde harcama yaptığını gösteriyor. PancakeSwap v2 modelinde de benzer şekilde gelirlerin yaklaşık %71,9'u geri alım ve yakmaya gitmektedir.
Gelir dalgalanmalarının etkisini en net gösteren örneklerden biri ise dYdX oldu. 2025 yılında %25 olan geri alım tahsis oranı ile aylık ortalama 339.000 dolarlık bütçe ayrılırken, 2026'nın ilk yarısında bu oran %75'e çıkarılmasına rağmen aylık geri alım bütçesi yaklaşık %46 düşerek 183.000 dolara geriledi. Bunun temel nedeni, ilgili net protokol gelirlerinin yaklaşık %80 oranında azalmış olmasıdır.
Çevrimsel Riskler ve Güvenlik Maliyetleri
Kripto para sektörü yüksek düzeyde döngüsel bir yapıya sahiptir. Coinbase gibi devasa borsaların dahi işlem gelirleri 2021 ile 2022 yılları arasında %65,5 oranında daralırken, merkeziyetsiz protokollerde bu dalgalanmalar çok daha sert yaşanmaktadır. Gelirler %70 oranında düştüğünde dahi operasyonel maliyetler ve güvenlik harcamaları sabit kalmakta veya artmaktadır. Chainalysis istatistiklerine göre, kripto hizmetlerinden çalınan fonlar 2024 yılında yaklaşık 2,2 milyar dolar, 2025'te yaklaşık 3,4 milyar dolar ve sonraki dönemde yaklaşık 5 milyar dolar olarak gerçekleşti. Bir protokolün maruz kalabileceği güvenlik açıklarını kapatmak veya denetim maliyetlerini karşılamak için kasasında nakit tutması hayati önem taşırken, tüm gelirlerin anında yakılması olası kriz anlarında projeyi savunmasız bırakabiliyor.
